通盘医械行业都在2024年至2025年一季度，出现了功绩下滑

文｜《财经》记者 凌馨

裁剪｜王小

营收、净利“双降”，股价反倒升了？

2024年和2025年一季度财报公布后，两家医械龙头企业迈瑞医疗、联影医疗，双双给了东说念主们这个“不测”。

4月28日，联影医疗最新年报闪现，2024年遣散营收103亿元，同比下降9.73%；归母净利润为12.62亿元，同比下降36.08%。之后10个交往日，股价倒涨了9.38%。更迫切的是，主力资金10天净流入总数3.41亿元。

同日公布功绩的迈瑞医疗，则是在2024年增速下降之后，于2025年一季度出现营收、净利“双降”，营收82.37亿元，同比下降12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%。相同，财报公布后10个交往日，主力资金净流入5.78亿元，股价颤动飞腾6.42%。

各样迹象自满，在医疗器械行业，自2024年起，当下的功绩似乎不再那么迫切。东说念主们的眼神投向了畴昔，而两家龙头的投资逻辑，已脱手不同。

不外是预思中的靴子落地

联影医疗在2月28日预报2024年的功绩下滑后，经验了执续一个月的颤动下落。不外，这一个月的跌幅，并不比2024年3月、5月或10月的下落幅度更大。

迈瑞医疗2025年一季度的功绩下滑未被预报，但《财经》了解到，投资者们也不感不测。

因为，2023年5月启动医疗行业整顿，公立病院医疗拓荒招标采购脱手放缓。2024年上半年启动的大限度医疗拓荒更新，又让一批有采购意愿病院选拔暂停招标恭候新政落地。加上医疗专项债由嘱托新冠疫情多数披发转向常态。

业界共鸣是，这些影响一直执续到2024年底。据众成数科统计，2024年（摈弃12月20日）中国医疗器械招投标合座市集限度同比下滑21.1%。具体到各细分鸿沟，呼吸机、超声影像、绸缪机断层影相x射线机（CT）等品类的招标限度均下滑，始于2023年三季度。

迈瑞医疗营收此前结合六年增幅20%以上，但在2023年三季度增幅仅17.2%。对迈瑞医疗来说，传达出的一个信号更为迫切。

往时30年的历史标明，经常医疗采购四肢下半年会比上半年活跃，“因此公司收入理当进展为上半年的收入少于下半年。”迈瑞医疗在这一次的功绩阐明会上称。而2023年下半年，迈瑞医疗收入保执增长，然而，在全年收入中的占比已低于上半年。

竟然，到2024年一季度，迈瑞医疗的营收增速下滑至12.06%；2024年中报、三季报增幅进一步收窄；直至2025年一季度，出现营收、净利“双降”。

医疗拓荒招标放缓的影响，反应在联影医疗财务数据上的速率，比迈瑞医疗慢些。这可能与总体回款周期更长筹商。

联影医疗的多数家具单价在百万元、千万元级，对地点条目更高、树立周期更长，部分回款本事可能需要一年甚而更久。因此，直到2024年中报，营收、净利增速一刹由20%以上跌至不及2%，并于三季度脱手双双出现负增长。

通盘医械行业都在2024年至2025年一季度，出现了功绩下滑。

作念心血管和体外检测拓荒的乐普医疗，2024年净利下滑超粗略；作念血管介入的心脉医疗，2024年四季度收入下滑21%，利润下滑149% ；作念内窥镜的澳华内镜在2025年一季度凯旋从盈利，跌入亏蚀2879万元。

当下滑几成定局，悬念不外是各家的下滑幅度、市集占有率变化，以及更迫切的，招投标放缓的情况何时遣散？

对此，业界险些一致合计，2024年四季度，相配是12月，拓荒招标脱手复苏。

一位医械行业东说念主士自满，大限度拓荒更新在2024年四季度逐渐放量，区域要点病院广泛重启招标；至于2025年的采购神色，也已脱手申诉，且经过进展快于2024年。

迈瑞医疗则在投资者交流文献中公开示意，“国内市集，旧年12月以来医疗拓荒的月度招标数据呈现执续复苏态势。”

当招投标脱手复苏，2024年的功绩，也许如实没那么迫切了。

迈瑞医疗在2025年一季报中称，“瞻望2025年险峻半年的收入将回想到‘前低后高’的漫衍情况，并呈现出逐季度环比改善的趋势。”

“都在期待三季度的进展，激情上亦然看到下半年复原的可能性。一般中国医疗器械财务数据要滞后六个月反应。”一位医械行业分析师告诉《财经》。

一个还在路上，一个接近天花板

迈瑞医疗经管层对2025年一季度的功绩下滑，给出了“上半年国内收入内容反应的是旧年招主见大幅下滑”的阐明。同期强调，一季度国内业务环比2024年四季度增长了50%以上。

但确切让前述医械行业分析师举棋不定的是，“（迈瑞医疗的）天花板越来越近了。”

与联影医疗专注医学影像与辐射调养拓荒不同，迈瑞医疗有三大主营业务家具线生命信息与支执类家具、体外会诊类家具、医学影像类家具，在2024年总营收占比分离为36.92%、37.48%、20.41%。

生命信息与支执类家具，自迈瑞医疗2014年在A股上市以来，恒久是其营收第一支柱。但在2024年，其国内市集限度缩水37%。因此，该家具线对迈瑞医疗的营收孝敬已退居第二。

这很难归罪于迈瑞医疗本身。因为，生命信息与支执类家具中的许多品类，迈瑞医疗市占率都已是大众前三，包括监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪等。以2024年10月的中国监护拓荒中标情况为例，迈瑞医疗占了67.77%的份额，第二名科曼仅为7.83%。

这即是迈瑞医疗与联影医疗面前处境的最大不同。联影医疗的家具仍走在“国产替代”的路上，束缚对GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗等医学影像拓荒巨头发起挑战，进而取代其市集。

迈瑞医疗却已在王座好多年。据2024年财报，其家具笼罩中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲病院。中国的病院、卫生院和社区卫生行状中心加起来，一共10.9万家。

迈瑞医疗需要新的营进出撑和增长引擎。经管层在功绩交流会上示意，“旧年 IVD （体外会诊）的收入孝敬也曾验史性地特等了生命信息与支执，畴昔 IVD 还将络续阐明增长引擎的作用。”

问题是，体外会诊的增速，在2024由超20%降至10.82%，并在功绩疏浚会上被机构投资者质疑，“2025年一季度的进展也不尽如东说念主意。”

迈瑞医疗经管层承认，“部分心色出现了试剂用量下滑，锻练收费价钱调换也使得试剂价钱承压。”这其华夏因复杂，集采、医保结算付费形状、锻练效用互认、锻练收费价钱调换等战术都和IVD有着千丝万缕的关系。

IVD是一门典型的“剃刀+刀片”生意，此前常见数百万元的检测仪所以1元、1分的超廉价中标，试剂才是企业回本、盈利的要津。有的试剂毛利率是检测拓荒毛利率近两倍。

然而，IVD试剂价钱刎颈之交幅下调。2025岁首，安徽28省集采效用自满，中选锻练试剂平均降幅52.62%，最高降幅为84.25%。据报说念，包括迈瑞医疗在内的龙头企业，均以越过50%的价钱降幅中选。

迈瑞医疗靠积极参与集采加多活水型业务，除了IVD耗材，还有腔镜切/割吻合器、超声刀头等，许多品类都已通过省定约脱手集采。但集采形状也决定了，很难带来高额利润。

迈瑞医疗的新发力点是，推出更多高端拓荒，“咱们将于本年底发布全新一代高速化学发光和生化分析仪以及配套的全自动化活水线，畴昔三年化学发光的神色数目每年新增至少15项。”

这险些是重新脱手对跨国巨头发起挑战。筹商机构普华有策的一份陈述中称，罗氏、雅培、贝克曼和西门子，占据中国化学发光险些四分之三的市集。而迈瑞医疗的占比，不及10%。

淌若迈瑞医疗思靠IVD撑起一条更强盛的增长弧线，还得花上不少功夫。

联影医疗相同需要濒临新的挑战，相配是跨国企业在中国迫害鼓舞的原土化次第。

一位跨国医疗器械投资东说念主士告诉《财经》，由于跨国医学影像巨头在中国的市集份额下滑，各家企业都在积极嘱托。目下，入口品牌与国产家具之间的价钱差距也曾没那么大了，入口品牌的售后保险也在全面栽植，“连对病院的打听频率条目都向原土企业看皆了”。

更迫切的是，在许多招标采购评选中，能够遣散在中国脉土化分娩的医疗器械，也可被视作国产拓荒赐与评分。飞利浦、西门子和GE医疗都在中国加紧开发新的分娩基地。其中，GE医疗在大众最大的分娩基地就在中国，在华销售的家具80%遣散了原土化分娩。

险些所有中国医械厂商在2025年殊途同归提议，数智化转型和外洋推广。投资者们最慈祥的是，在外洋，中国医疗器械到底还有多大空间？

好意思国总统特朗普挑起的这波交易战，对部分中国医疗器械一度加多关税至245%。而凭据中好意思日内瓦会谈和谐声明，所有插足好意思国的商品仍将被加征10%的关税，另24%的关税在启动的90天内暂停试验。目下看，笃定加征的这部分关税，对迈瑞医疗、联影医疗的影响不大。

迈瑞医疗的好意思国业务、联影医疗的北好意思业务，在总营收中占比都是6%。一位外洋市集迈瑞代理商告诉《财经》，因为迈瑞在好意思国的业务很少，何况好意思国市集是不可有代理商的，基本一来即是原土落地，新关税目下对公司业务莫得什么影响。

关税战前，两家企业都在好意思国和大众其他地区提前部署了库存。同期，联影医疗在北好意思设有区域总部基地，并将扩容。迈瑞医疗亦在大众其他地区布局了13个分娩基地，包括已获好意思国食物和药品监督经管局（FDA）认证的工场。

迈瑞医疗目下已布局的业务，在外洋市集的占有率仅有2%-3%，“鉴于国际可及市集限度数倍于国内，畴昔国际收入理当占咱们至少一半以上。”迈瑞医疗公开示意。

迈瑞医疗是少有的、对投资者强调在某个市集占有率还很低的上市公司。在前述功绩疏浚会上，公司经管层至少三次提到其在细分市集占有率低，包括生命信息与支执系统和超声的外洋市集，以及化学发光的国内市集。

当联影医疗还在功绩疏浚会上展示出其在2024年获得的四个市集占有率“第一”时，迈瑞医疗却在戮力诉说着，我方在某个区域或赛说念仍然弱小，仍有很大的戮力空间和更多的增长可能。

这是一个明坚信号，象征着中国医械市值第一的迈瑞医疗，需要一个全新的投资逻辑。