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　　开端：中信证券究诘

　　文|裘翔  刘春彤

　　开年以来港股已迈入技能性牛市，A股举座处于颠簸。南下资金流入倾盆，开年于今，净流入已近4000亿港元。要是莫得轨制欺压，港股应在中国股票财富中占据几成比例方为合理？咱们合计，40%-50%或是合意水平。因此，对无数机构投资者相配是公募基金来说，港股仍有较大增配空间。

　　▍从主要涵盖沪港深三地市集的指数看，港股占比均特出40%。

　　欺压2025年3月16日，咱们统计了以下紧迫指数的港股市值占比情况：1）中证沪港深300指数和中证沪港深500指数，港股市值占比差异为48%和45%。2）中华沪深港300指数中，港股市值占比为49%。3）MSCI China指数中，港股市值占比特出6成，前十大因素股均为港股（包括AH两地上市公司中的H股）和好意思股中概股，并无A股。

　　▍从港股A股的中枢指数市值对比看，港股精真金不怕火占比在45%以上。

　　欺压2025年3月16日，咱们计较，1）要是以恒生指数/（恒生指数+沪深300）来看，精真金不怕火市值占比为45%；2）要是以中证港股通50/（中证港股通50+中证A100）来看，精真金不怕火市值占比为55%；3）要是以中证港股通50/（中证港股通50+上证50+深证50）来看，大要市值占比为53%。

　　▍从咱们构建的A股新中枢财富30和港股新中枢财富15组合起程，也能取得近似的论断。

　　咱们此前差异在《A股市集2025年春季投资策略—中国中枢财富的春天》（20250302）和《A股策略聚焦20250309—牛市的纷扰》中建议了“A股新中枢财富30组合”和“港股新中枢财富15组合”。A股新中枢财富30包含新科技赛谈公司14家+传统中枢财富16家；港股新中枢财富15包含了互联网、立异药、硬科技、智能车四大新经济赛谈的公司。以2025年3月16日畅达市值占比计较，港股15/（A股30+港股15）约为51%。

　　▍因此，以公募基金为代表的国内机构投资者仍然具有较大的港股成就空间。

　　欺压2024年底，公募主动型基金中具备港股投资权限的家具平均对港股的抓仓仅有25.5%，2024年四季度公募基金前十大重仓股中也仅有腾讯控股一只港股。比较于港股通可投比例的50%傍边，仍有较大提高空间。但咱们也不雅察到，春节后国内主动权利基金也在马上提高港股仓位，成为南下资金的紧迫力量。此外，本年以来，除了公募基金除外，保障资管、私募基金、零卖客户王人有大界限买入港股的作为。

　　▍优质财富独占性+龙头公司功绩亮眼，是港股理当加大成就的原因。

　　A股举座颠簸而港股显著走牛的根底原因，一方面是新经济的大容量、高共鸣的中枢财富在港股具有独占性。四大新经济标的——国产算力、互联网、智能车、立异药，均集中漫步在港股市集。从新上市公司来看，2023年以来港股IPO行业也以软件（含智驾）、立异药、新耗尽等新经济为主。况且无数A股中枢制造业龙头公司有赴港上市打算，这使得港股的股票结构愈加优化。另一方面是港股中枢财富的盈利举座更为亮眼。A股中枢财富仍有不少顺周期属性，约45%的公司还未走出探讨拐点。比较之下，不少港股公司的净利润率和营收增速仍在复原的早期，后续跟着经济回升，这些公司在盈利端的改善和市集对盈利预期的上修，空间比现时估值建造更大。

　　▍风险因素：

　　中好意思科技、买卖等界限摩擦加重；国内计谋力度、履行成果及经济复苏不足预期等。

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职守裁剪：王若云